据中国叉车网披露，叉车行业市场规模持续上涨，2023年销量再创新高达117.38万台，相比去年同期上升了12.00%。同时，国外行业巨头和国内有实力的工程机械企业、汽车企业纷纷加入，使得国内叉车市场竞争日趋激烈。

浙江中力机械股份有限公司（以下简称“中力股份”）主要从事电动叉车等机动工业车辆的的研发、生产和销售，广泛应用于物流仓储、电气机械、食品饮料、电子商务、汽车制造等领域。

公开信息显示，中力股份主板IPO申请于2023年3月3日获得上交所受理，完成审核问询后于2023年11月20日获得上市委会议审核通过，2024年2月1日已获证监会注册生效。

然而，公司自申报IPO以来，优势产品产量、收入双双下滑的现象，第一大客户同时为公司股东及竞争对手子公司的特殊情况，以及入股价格相隔一个月增加十余元等问题，一直备受关注。

撰稿/刘予鹿

编辑/刘铭泉

优势产品收入下滑，产能利用率持续下降

2021年度、2022年度、2023年度（以下简称“报告期”），中力股份的营业收入分别为42.06亿元、50.11亿元、59.21亿元，净利润分别为3.54亿元、6.33亿元、8.17亿元。从业绩表现而言，委实可以称得上是一家高成长型企业。

中力股份的自产机动工业车辆主要分为电动叉车和内燃叉车，合计占主营业务收入比例80%左右，是公司收入的主要来源。其中，电动叉车报告期内的销售金额占主营业务收入的比例分别为76.16%、77.33%、76.30%。电动叉车收入构成中，又以Class I和Class III为主（下图）。

图片来源：招股说明书

2012 年，中力股份推出电动步行式仓储叉车小金刚系列 Class III 产品，实现了从手动搬运到电动搬运的变革。作为公司“在行业内建立了较强的竞争优势，占据了较为领先的市场地位”的优势产品，Class III的在报告期内分别实现销售收入19.14亿元、20.34亿元、19.90亿元，2023年销售额较2022年下降了4438.47万元，销售占比也下降了7百分点。

并且，Class III的2023年平均单价为8932.10 元/台，较2022年变动幅度为-2.22%。看来即便降价，也无法遏制收入下滑。

在审核中心意见落实函中，交易所要求公司分析披露Class III电动叉车销售收入较2022年增速放缓、2023 年 1-6 月同比下滑的原因，并进行充分风险揭示。

回复显示，近两年复杂多变的全球宏观经济影响了 Class III 的市场需求，同时部分客户采购节奏有所变化。中力股份在招股说明书的风险披露补充到，“公司的Class III产品收入存在增速放缓或下降的风险”。

另外，据招股说明书披露，2023年中力股份电动叉车产量较2022年减少了3764台。并且，公司近两年的产能利用率也有所下降，报告期内分别为 100.47%、95.44%、88.99%。

此次IPO，中力股份募投项目包括年产30 万台仓储搬运设备及100 万套机械零部件加工、智能机器人制造（一期）、湖北中力机械有限公司电动叉车总装生产线一期项目等(下图）。

图片来源：招股说明书

若募投项目新增产能无法及时消化，不能实现预期收益，将会对公司的经营业绩造成不利影响。并且，本次募投项目实施后，固定资产折旧将相应增加，预计项目完全达产后每年新增的固定资产折旧金额为6000 余万元。

第一大客户身份复杂，新增、退出客户数量庞大

报告期各期，中力股份的前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为21.00%、20.55%、13.99%，客户集中度极为分散。

其中，第一大客户林德叉车的多重身份，为中力股份增添了更多的关注。

身份一：第一大客户。报告期内，中力股份向林德叉车的销售收入占营业收入比例分别为12.97%、13.31%、6.79%，2023年虽有所下降，但榜首的位置却丝毫没有动摇。

身份二：中力股份的第五大股东。招股说明书显示，林德叉车持有中力股份4.67%的股权，林德叉车的董事长、总经理QUEK CHING PONG兼任了中力股份董事一职，并且，QUEK CHING PONG不仅是凯傲集团（林德叉车母公司）的董事，还是多家与中力股份存在关联交易的企业的董事（下图）。

图片来源：招股说明书

身份三：竞争对手的子公司。身份二提及到的凯傲集团是全球第二大、欧洲第一大叉车生产商，而林德叉车正是其下属子公司。

结合中力股份承认Class III产品收入下降的相关表述，除了市场需求增速放缓，更重要的是林德叉车对其采购需求下降，意味着公司优势产品Class III销售收入对林德叉车依赖度较高，市场竞争力疑不充足。毕竟Class III是中力股份2012年推出的创新款叉车，迄今为止十几年的时间，竞争对手早已追赶而至。

上述情形也遭到了上市委的重点盘问，在审议会议中要求公司说明：（1）客户林德叉车入股的情况以及与其关联交易的公允性；（2）Class III电动叉车的销售是否对林德叉车存在重大依赖。

另外，中力股份以OEM/ODM模式与林德叉车开展合作，俗称“贴牌”生产，在这种模式下的销售，公司处在产业链相对低端位置，只能挣设计和制造工序利润，话语权较弱。

此外引起《华财》注意的是，中力股份采取“直销和经销相结合”的销售模式。报告期内，直销收入占主营业务收入3-4成。

2023年上半年，公司直销客户数量为4132家，其中，新增直销客户2207家，退出直销客户3886家。基于客户集中度分散且过半直销客户大换血的情形，不免让人对其业绩稳定性略有疑虑。

股东入股价格疑有猫腻，不差钱仍要募资补流

在审核问询函中，中力股份在股东与历史沿革问题上遭到了交易所的连续追问，尤其是，公司在股权转让过程中相隔一个月，入股单价却相差11.06元的事件，引发财经媒体广泛关注。

2021年11月，创新工场以受让股份方式成为公司股东，每股转让价格为28.11元，共计受让360万股股份，支付股权转让款1.01亿元；

2021年12月，嘉兴鼎韫投资、先进制造产业基金、安吉两山投资、海南澄义咨询、宁波顺网强以增资方式成为公司股东（前4家企业为新增股东），每股增资价格为39.17 元，具体股份认购情况如下：

图片来源：招股说明书

短短一个月之间，两批股东的入股单价相差11.06元，并且12月份增资入股的海南澄义咨询合伙人张鹰、熊昊，是创新工场的基金管理团队成员，很难不让人怀疑这其中是否有利益往来。

此外，中力股份各项财务指标较优，仍募资补流的合理性较为费解。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.26亿元、6.32亿元、6.56亿元，复合增长率高达128.34%。同时，货币资金也较为充沛，近三年分别为7.55亿元、8.80亿元、13.55亿元。

以及，从偿债能力来看，中力股份各项指标也表现良好。

通常而言,长期偿债能力看资产负债率，资产负债率是指企业经营过程中多少资产是举债获得的，是评价公司负债水平的综合指标。而短期偿债能力则看流动比率和速动比率，可用来衡量企业迅速变现以应对流动性风险的能力。

报告期内，中力股份的资产负债率分别为57.10%、48.27%、48.65%，整体是下降趋势，2022年和2023年均低于50%，是一个非常健康的状态；流动比率各期分别为1.54、1.76、1.61，速动比率各期分别为1.00、1.18、1.21，整体是上升的趋势，数字越高代表短期偿债能力越强。

综合以上财务指标，中力股份在2021年和2022年累计分红7680万元，也并非过分之举。

但是，中力股份在募集资金运用上却有2.5亿元是用于偿还银行贷款及补充流动资金，这其中的合理性要被打上一个问号。

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